焦煤，上涨行情暂时终结

作者： 牛钱网 | 2025-08-08

导读

刘慧峰：东海期货黑色金属首席研究员，10年以上黑色金属研究经验。曾在Mysteel研究中心进行4年钢铁行业研究，之后一直进行黑色金属期货相关研究。撰写过大量行业热点分析文章及研究报告，在期货日报、中国冶金报、新华财经等媒体发表过多篇行业分析文章，并多次应邀参加CCTV证券资讯频道、凤凰卫视的专题节目。2015年大商所十大投研团队比赛领队（获得第四名），2018年大商所优秀投研团队主要成员,2017年起连续5年被评为期货日报&证券时报优秀工业品分析师。

核心观点：

综合来看，目前反内卷政策尚未真正见效，前期焦煤价格的反弹主要是因为预期因素所推动，接下来如果反内卷政策的持续推进，那么6月初的709应该就是焦煤价格的中期底部。但短期来看，利空因素正在逐渐积聚，伴随着价格上涨的透支，监管政策的出台，盘面的大幅减仓，焦煤的第一轮反弹可能暂告一段落，接下来可能会有阶段性回调。正文

焦煤2509合约日线

周五晚间，一则大商所对焦煤期货限仓的消息引发焦煤主力大跌7.7%,2601合约接近跌停，02-07合约全部跌停（周一全部合约跌停）。同时，伴随着各个合约的大幅减仓。此前我们一直预计8月下旬左右会有二次探底，除了基于基本面和宏观预期因素之外，近月09合约在8月21日限仓也是一个重要的原因。那么随着监管政策的提前落地以及盘面大幅减仓的出现，焦煤价格的拐点可能提前到来。

焦煤价格自6月初见底，第一轮反弹主要是受到原油价格反弹所带动；6月下旬中东局势缓和之后，焦煤上涨的主驱动还是转向国内，大体分两个阶段，7月1日高层会议强调“反内卷”之后，焦煤供应收缩预期开始强化，同时部分高成本煤矿减产，上游库存压力有所改善，部分矿山开始提价，这一阶段焦煤主力合约在6月份的基础上继续反弹约100点，至7月月中盘面略有修整。

图表1 煤矿焦煤库存季节性走势

资料来源：Mysteel

7月16日，国家能源局核查煤矿超产的文件在市场上广泛流传，之后7月18日工信部宣布将陆续出台十大行业的稳增长工作方案，加上各个行业“反内卷”的涨价浪潮推动价格进一步上涨。与此同时，价格的持续上涨刺激了下游补库，并催生了大量投机性需求，包括期现正套头寸，前期的空单被迫买现货进行对冲或者交割，推动了焦煤价格呈现螺旋式上涨，焦煤盘面在7个交易日反弹了近40%，期间出现了连续涨停的情况。

不过在本轮煤炭价格上涨的过程中，煤炭下游不论是煤化工相关的甲醇、乙二醇、PP，还是黑色板块条线的钢材、焦炭价格涨幅均明显弱于煤炭价格的涨幅，表明价格的上涨向下游传导不畅，煤炭中下游利润均受到了挤压。

另外，焦煤价格的涨幅明显超过了现货价格，截止到7月24日，焦煤主力合约2509对蒙5现货价格的升水一度达到227元/吨，表明盘面的走势已经在一定程度上脱离了基本面，本身有回调的需求。

图表2 焦煤基差季节性走势

资料来源：Mysteel

针对本轮行情上涨的主驱动之一超产，我们也对根据各省煤炭生产情况进行了简单估算，上半年除新疆少量超产外，其他省份几乎没有超产现象。同时根据Mysteel调研显示，目前主产地煤矿收到文件通知的较少，主要集中在山西吕梁地区，后续的数据上报、自检自查、监管部门抽查等实际执行的落地情况仍有待追踪。也就是说，查超产政策的执行效果仍有待进一步观察，从6-7月份情况看还是停留在预期层面。

另外，焦煤价格的大涨虽然推动了行业内库存结构的转换，缓解了上游的库存压力，但也提振了煤矿的生产积极性。钢联口径的523家炼焦煤矿精煤日产已经连续4周回升，累计回升了3.91万吨。在当前焦煤价格处于高位，且后续又有控产预期的情况下，上游煤矿生产积极性有望进一步提升。进口蒙煤和俄煤的量近期也有回升。蒙煤通关量到7月23日已经回升至1098车，而7月初则为731车。

图表3 煤矿精煤日产量季节性走势