怎样理解当前的市场定价？

股票、债券、商品，表面上看是三个市场，但实际上它们很多时候只是在不同维度反映了同一件事情，本周就是一个很好的案例。本周，A股主要指数涨幅明显，表现最好的是建材、煤炭、钢铁、有色金属等行业，其中，建材是受雅下水电站开工的强力驱动，而煤炭、钢铁、有色金属等行业的走势则是直接受到商品市场反内卷浪潮的影响。股市和商品走强，自然让债市承压，长期国债价格大跌。因此，我们可以说，商品是本周各类资产的波动之源，商品也是本周波动最为剧烈的大类资产。一、商品就商品市场来说，尽管我们在7月初就谈论反内卷，但故事的高潮与反转都在本周。我们以本周波动最大、关注度最高的焦煤为例，周一至周五五个交易日，焦煤主力合约连续5个涨停，而周五夜盘焦煤价格又暴跌，一度逼近跌停，直接跌掉了后两个涨停板的涨幅。焦煤短期之内如此剧烈的波动，遵循的显然不是基本面的逻辑，更多是资金博弈与情绪驱动，从资金博弈和市场情绪的角度来说，昨天的夜盘应该就是重要的转折点。这一判断不仅限于焦煤，也适用于其他受“反内卷”浪潮推动的商品。由于期货交割机制的存在，商品相对于股票等资产，受到基本面的约束更大，也更容易回归基本面。如果分析焦煤的基本面，在供给层面，我们会发现全行业并没有明显超产，至少我们目前看不到产能大幅削减的空间；需求层面，在可预见的时间内我们看不到需求端明显改善的迹象，如果下游焦炭、钢铁等行业继续反内卷削减产量的话，焦煤的需求反而会减少。目前我对商品市场最确定的判断是本周高波动的状态难以持续，相对于判断多空，我更愿意去做波动率的均值回归，对我自己来说，能赚到这部分收益就足够了。二、股票我们再看股票市场，在行业层面，周一周二明显受到商品市场的影响，与商品同步上涨，但周三之后与商品市场的相关性就大幅减弱了。还是以焦煤为例，周一周二焦煤期货主力合约涨停，生产焦煤公司的股票也都大涨，周三和周五焦煤期货主力合约继续涨停，而焦煤股反而是下跌的，这也就意味着，股票投资者认为周二之后焦煤价格的上涨是难以长期持续的，未来我们可以对此进行验证，现在焦煤期货只是跌掉了周四和周五的涨幅，周三的跌幅还没有完全吞掉。以上是行业层面，而在主要指数层面，我依然认为目前存在两种可能，一种可能是未来延续过去宽幅震荡的局面，在这种可能性下，现在就是震荡区间的上沿，因此，需要做好对冲保护；另外一种可能是，市场情绪进一步发酵，冲破去年10月8日开盘时的高点。正因为这两种可能实现的概率都很高，所以，我更倾向于现在做好两手准备，对我来说这才是安心的选择，详见上周的文章：还有多少上涨空间？三、长债我自己的观察，过去这几年定价最遵循基本面的资产就是长期国债。根据wind数据，周五收盘30年期国债活跃券的收益率为1.9475%，30年期国债期货的隐含收益率为2.1456% 。就目前反内卷对基本面的作用来看，我个人认为，长期国债的反应很可能已经到位，如果要让30年期国债的收益率进一步上行，需要在物价层面有更多实质性的证据，不出意外的话，周一30年期国债应该会有一定力度的反弹。四、结语我自己有一个较为强烈的感受，就是自2020年疫情爆发之后，全球资本市场的极端情绪波动越来越多，出现这些现象的原因是多方面的，其中，短视频的普及可能是一个重要原因，短视频的情绪传播力，是秒杀其他传播媒介的。作为投资者我们自然要适应这种变化，这也就要求我们的投资组合要更加坚韧，更加灵活，既要抵御极端情绪波动带来的冲击，又要把握极端情绪波动带来的机会。相关阅读关于“反内卷”的一些理解如果感觉不错，欢迎转发给身边的好友