2008年和2020年量化宽松对通胀的不同影响

作者： 数汇财经 | 2021-08-11

央行指出，要合理看待2008年危机后和2020年疫情后两种量化宽松政策的区别，正确认识货币和通胀之间的关系：一种是以增加基础货币为主的量化宽松政策，真正的货币增长有限。央行称，在现代银行信用货币制度下，货币创造的直接主体是银行而非央行，央行购买国债等量化宽松并不必然带动货币增长。

另一种是疫情后央行和财政配合大量增加货币的量化宽松政策，推动2021年全球通胀明显升温。疫情暴发以来，面对疫情冲击，为支持经济恢复，主要发达经济体实施了极度宽松货币政策和大规模财政刺激的政策组合，由政府主导推动货币增长。从背后的机理看，央行购买国债增加超额准备金，财政新增发债推动银行超额准备金转为财政存款，财政向家庭、企业支出使得财政存款转为经济主体存款，这些行为相互交织配套，货币因此增加。

央行表示，总体而言，货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐步回归正常，今年6月末我国M2增速为8.6%，与疫情前基本相当，与名义经济增速基本匹配，从宏观上稳住了物价。

-------------------人民银行发布《2021年第二季度货币政策执行报告》点击文末“阅读原文”可以查看报告，链接如下

http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4312766/index.html

这是《报告》中对于08年和2020年两次量化宽松的不同效应的论述，为了方便更好的理解，我对其进行更详细的阐述，方便读者理解。

央行并不直接向社会投放货币，只是通过货币政策来调节基础货币的量。

基础货币=法定准备金+超额准备金+银行系统的库存现金+社会公众手持现金

图一：中国基础货币供应方式

而基础货币，除了流通中的现金M0 ，其他的基础货币都放在金融机构中。也就是说央行的一系列操作，只是在金融机构内部与央行之间进行交易，并不会流通到百姓手里，形成新的存款。

商业银行，以基础货币为基础，为企业和个人贷款，创造存款货币。

企业和个人需要通过贷款的方式，从商业银行获得资金，用于生产和消费。最终会形成存款，放到商业银行，增加了M2。

贷款的方式是一种市场化的方式。企业和个人，根据自己需要，选择从商业银行贷款，是供需双发自发的市场化行为。

当市场流动性紧张或过剩的时候，央行通过调整准备金率，中期贷款便利，公开市场操作等方式，增加或减少商业银行基础货币持有量，间接增加或减少了，商业银行的贷款额度。进而实现市场保持流动性适度。

图二：2020美国量化宽松货币供应方式

如图：有两条路径，

一条蓝色箭头，一条绿色箭头

绿色路径就是2020年美国量化宽松增加的货币投放方式。美国财政部发行债券与美联储进行交易，绕过了商业银行，直接获得资金，再分配给到“家庭，企业，个人”用于生产、消费，最终会形成存款，放到商业银行，增加了M2。

这是一种非市场化的行为，影响了正常的供需关系。增加了社会总融资规模，也就是M2的量。

2008年国际金融危机后的近十年，尽管主要发达经济体长期处于低通胀的成因较多，包括供给端的全球化、技术进步，需求端的人口老龄化、债务透支、贫富分化等；但从货币视角看，2008年三季度末至2017年末，美、欧、日央行虽然实施量化宽松政策，大幅扩表增加基础货币，但货币供应量（广义货币）的年均增速仅分别为6.5%、2.8%和2.7%，与同期3.1%、1.8%和0.4%的名义GDP平均增速大体相当，这是发达经济体没有引发明显通胀的根本原因。

例如2020年，美联储共购买了约52%的新增国债，由此支持财政支出形成的货币供应量占美国新增 M2的61%。2020年末，美、欧、日货币供应量分别同比增长24.9%、12.3%和 7.6%，而名义GDP增速分别为-2.3%、-5%和-4%，货币增长大幅偏离了名义GDP增速。从物价走势看，美国通胀形势最为严峻，其货币扩张相对名义GDP增速的偏离也最大。

“还应当看到，政府主导增加广义货币，也会带来破坏财经纪律、损坏银行体系市场化货币创造能力、经济内生活力不足等诸多不利的后遗症。”文章称，总体而言，货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。

-------------------人民银行发布《2021年第二季度货币政策执行报告》点击文末“阅读原文”可以查看报告，链接如下

http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4312766/index.html

同样的量化宽松，带来了不同的通胀影响。关键在于，是否导致了市场货币供需失衡。

当货币政策调节基础货币投放，通过市场自身可以很好的维持流动性适度的时候，供需可以保持平衡。当货币政策很难实现目标的时候，通过财政手段，人为的增加货币供应，必然导致供需失衡，这也是不得已而为之的行为。

美国社会很多人都没有储蓄，疫情导致大量失业，这些人就需要直接，快速的手段来救济，解决日常消费问题，所以美国采用直接发钱的方式，这样的方式也提高了货币供应，带来通货膨胀的风险。而中国人，储蓄是一种习惯，就给政府足够的时间，来实施货币政策，不搞“大水漫灌”通过定向精准贷款，提升就业。

总结：量化宽松与通货膨胀的关系，最终是由市场上，货币的供需关系决定的。通货膨胀就是货币供应量过多的一种现象。

结束

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